Sulle misure economiche in Ungheria. L’opinione dell’economista Péter Virovácz

In questi tempi di grande incertezza ci siamo chiesti come valutare l’impatto delle misure di protezione economica nel quadro dell’economia ungherese e come prevedere lo scenario economico in cui si muoveranno anche le aziende attive sul territorio magiaro. Abbiamo rivolto questo complesso interrogativo a Péter Virovácz Chief Economist presso ING Bank Hungary a cui lasciamo la parola.

Le autorità fiscali e monetarie hanno cercato di mettere insieme un pacchetto di misure complesso per affrontare l’impatto economico di Covid-19. I titoli parlano di un pacchetto del 18-20% del PIL, il più grande della storia. A prima vista, sembra un programma enorme e si potrebbe pensare che avrà un impatto notevole sui dati fiscali e di crescita dell’Ungheria. Al contrario, il governo ha modificato il suo obiettivo di deficit / PIL originario dall’1% a solo il 2,7%. Questo dato suggerisce che il programma non sia poi così grande come sembra.

Per una migliore comprensione, considero le misure in tre aree distinte: 1) voci che non incidono direttamente sul bilancio; 2) Fondo di controllo delle malattie; 3) Fondo di protezione dell’economia.

Voci che non incidono direttamente sul bilancio

Le voci che non incidono direttamente sul bilancio includono abbuoni di interesse e prestiti garantiti, quindi provengono piuttosto dal settore bancario. Le banche commerciali sopportano anche l’onere della moratoria del debito, che consente alle famiglie e alle imprese di sospendere il pagamento delle rate mensili fino alla fine del 2020. Ma, come recita il proverbio americano, non esistono pranzi gratis: chi utilizza questa opportunità dovrà affrontare un lungo periodo di pagamento del debito, quindi è una misura di riprogrammazione e non una riduzione completa del debito. Il governo, quando ha parlato del pacchetto completo del 20% del PIL, ha incluso anche le misure della Banca nazionale ungherese. Pertanto, tutte le misure sopra menzionate insieme rappresentano il 14,5% del PIL secondo i miei calcoli. La stessa moratoria del debito vale circa il 3% del PIL ma il suo impatto sull’economia è discutibile. “Libera” un po’ di denaro per i debitori, ma a causa del significativo calo della propensione al consumo, difficilmente lo vediamo come uno stimolo maggiore. È piuttosto una misura di stabilità finanziaria, che aiuta a prevenire un forte aumento dei tassi di insolvenza e dei tassi di sofferenza.

Fondo di controllo delle malattie

Passando al fondo di controllo delle malattie, si tratta di spese relative alla lotta di Covid-19. Contiene inoltre bonus una tantum e aumento dei salari per gli operatori sanitari. Quest’ultimo è stato più che benvenuto. Ma da un punto di vista macroeconomico, questo fondo vale solo l’1,5% del PIL e il finanziamento proviene dalle riserve di bilancio, dalle nuove tasse riscosse sul settore bancario e dai rivenditori e dai ri-arrangiamenti del bilancio. In questo contesto, non contiene nuovi soldi, quindi gli stimoli fiscali che ne derivano sembrerebbero vicini allo zero.

Fondo di protezione economica

Passiamo al fondo di protezione dell’Economia che si sta concentrando sulla conservazione e sulla creazione di posti di lavoro, tenendo d’occhio anche la protezione di settori prioritari come il turismo. Questo è un fondo del 4% del PIL secondo la mia stima. Tuttavia, queste misure riguardano i prossimi anni e non solo il 2020. Inoltre, i finanziamenti provenienti dai tagli delle istituzioni di bilancio e la riorganizzazione del fondo nazionale per l’occupazione. Ancora una volta, è solo un rimpasto all’interno del budget, ma non contiene nuove risorse.

Alla luce di queste considerazioni si rende più chiaro come un pacchetto del 18-20% del PIL possa avere solo un impatto di 1,7 punti sul deficit di bilancio.

Da una micro prospettiva, le misure sono importanti, relativamente ben mirate e molto necessarie. Ma da un punto di vista macro e tenendo conto dell’impatto sulla domanda aggregata, difficilmente la vedo come una rete di sicurezza di impatto contro un calo della crescita del PIL. Questo potrebbe essere un perfetto esempio di “troppo poco, troppo tardi”.

Ma non fraintendetemi, non è solo l’Ungheria, è l’Europa nel suo insieme. Perfino Christine Lagarde, successore di Mario Draghi come presidente della Banca centrale europea, ha affermato che le risposte dei governi sono state tardive. Ad essere onesti, questa è una crisi che i nostri politici non hanno mai affrontato. La prima ondata di misure potrebbe tuttavia essere sufficiente per fermare l’emorragia, ma potrebbe essere necessario un secondo round, poiché ora sempre più scienziati si aspettano che ci sarà una seconda ondata di Covid-19.

Rivolgendo la nostra attenzione all’impatto sul mercato, poiché questo insieme di misure non sta necessariamente spingendo il disavanzo a livelli estremamente alti e il debito tra PIL aumenterà su piccola scala, difficilmente vediamo che incidano sul fiorino o sui rating del debito sovrano.

Banca Nazionale d’Ungheria

Al contrario, la Banca nazionale d’Ungheria ha dovuto affrontare una grande sfida per quanto riguarda il suo pacchetto di interventi. Di solito, la risposta della politica monetaria per rilanciare l’economia equivale alla creazione di moneta, che si traduce in una valuta nazionale più debole. Ma questo è quello che la banca centrale non poteva permettersi questa volta. Ma la Banca nazionale è stata in grado di risolvere questo paradosso alla Comma 22. Ho citato la soluzione nella precedente intervista, ma in poche parole. dopo aver introdotto un programma di acquisto di titoli di stato, un programma di acquisto di titoli ipotecari e diversi strumenti di prestito e liquidità, ha anche aumentato i tassi. Ciò ha contribuito a stabilizzare EUR / HUF e le misure che limitano l’espansione della liquidità contribuiscono anche a ridurre la volatilità.

In conclusione

Tornando all’impatto economico, come ho detto, le misure fiscali non daranno un impulso significativo alla crescita del PIL e penso anche che le misure NBH stiano piuttosto aiutando la stabilità finanziaria piuttosto che essere una struttura ultra-solidale per l’attività economica stessa. Le misure di liquidità e di prestito sono buone per gestire l’attività creditizia ma questi strumenti sono una funzione del comportamento dei mutuatari. Tutto sommato, possiamo dire che le risposte fiscali e monetarie contengono un alto livello di incertezza quando si tratta dell’impatto sull’attività economica.

Ma queste sono solo opinioni e sappiamo tutti cosa dicevano le persone sulle opinioni … La realtà potrebbe essere totalmente diversa e lo stesso vale per le mie previsioni economiche.

Ho quattro diversi scenari e, come base, vedo l’economia ungherese contrarsi del 3,2% su base annua nel 2020.

Nel peggiore dei casi, se queste misure fiscali e monetarie non funzioneranno a nessun livello e l’epidemia coronavirus si protrarrá per un periodo più lungo nelle nostre vite, possiamo facilmente vedere il PIL scendere dell’8,5% quest’anno.

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